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    天福茶葉如以上限定價估值水平合理

    發布時間: 2011-09-16  點擊次數: 2625次

    天福茗茶(6868,未評級):茶產品行業,網絡擴展推動增長

      天福茗茶主要銷售茶葉,茶產品和茶具,處于市場地位。公司08-10 年收入和凈利復合增長為48%和43%。公司擁有業內zui廣的銷售網絡,未來將主要通過網絡擴展,尤其是自有門店取代第三方門店來推動銷售增長。公司是次招股介乎4.8元至6.8 元,根據招股書披露,公司2011 年凈利潤增長30%,達2.91 億元,相當于2011 年市盈率的17 倍–24 倍,由于公司規模相對港股上市大型食品飲料同業為小,因此估值有折讓,如以上限訂價,估值水平合理。

      08-10 年收入和凈利潤復合增長48%和43%

      天福茗茶(6868)是中國的傳統中式茶產品企業,主要銷售茶葉,茶食品和茶具。公司2010年銷售收入為12.47億元人民幣,凈利潤為2.23億元, 2008-2010年間收入和凈利潤復合增長率分別為48%和43%,今年季收入增長71%至4.6億,凈利潤增長120%至0.95億。

      產品多樣化,采取多策略

      公司去年銷售額中,包裝茶葉占比為70%,茶食品為16%,茶具為11%,其他業務占3%。公司實現經營模式的一體化,業務涉及傳統中式茶葉的采購、分類、銷售及營銷,茶食品方面主要由自身研發部門研制,再通過自有生產設施生產,茶具則主要由外部生產商按照公司的規格設計和生產。傳統茶葉是公司的主要業務,銷售超過1100種茶葉,價格從十元至十萬元不等,公司采取多的銷售策略以占領不同細分市場,其中“天福茗茶”主要定位中端消費者,通過零售門市及賣店進行銷售,而“天福天心”、“丹峰”和“安可李”主要通過大型綜合超市經營點銷售,主要面對家庭消費者。

      市占率*,具增長前景

      據Euromonitor統計,公司2010年在包裝茶市場市占率為3.7%,茶食品市場市占率46.3%,茶具市場占有率30.8%,均排名*。目前國內茶葉市場散裝茶占比約為65%-70%,隨著食品安全要求的提,預計將有助公司提茶葉市場份額。茶食品及茶具目前主要通過公司自身零售網點進行銷售,若未來擴展到超市等其他渠道銷售,預計亦將加快增長。

      網絡擴展推動增長,先發展自有門店

      公司擁有業內zui廣的銷售網絡,目前在全國共有零售門市及賣點1062個,其中自有零售門店453家,第三方零售門店609家,此外也有在164家大賣場銷售。公司表示其一年以上自有門店同店增長約為15%,第三方同店增長約為11%-12%,總體同店增長約為13%-14%,坪銷約為1.6萬元/平方米。公司過去第三方零售門店較多,主要受外資直接投資政策限制影響,隨著08年政策放松,公司轉為以收購及擴張自有零售門店為主。由于自有門店能夠為消費者提供較的服務,利潤水平也較,公司未來將不斷提自有門店的比重。公司計劃未來5年將每年增150家門店,其中將先發展自有門店,預計未來增長將主要由網絡的擴張推動。

      第三方零售門店較多拉應收周轉天數

      公司2010 年應付賬款周轉天數為49 天,但應收賬款周轉天數達179 天。公司應收賬款主要來自第三方零售門店,由于過去開第三方零售門店較多,因此應收周轉天數不斷上升,此外11 年年提前也拉了10 年應收賬款。公司希望通過提自有門店集資用途公司招股價格為4.8–6.8港元。按招股價中位數5.8港元計,公司IPO集資額約11.19億港元,其中約40%將用于未來5年擴大和化自有零售門店及賣店網絡,25%用于收購符合標準的自有門店店鋪物業,15%用于維持推廣以及市場推廣和促銷活動,10%用于擴張茶葉包裝及茶食品產能,其余10%則用作營運資金及其他一般公司用途。

      預測2011年凈利潤達2.91億元人民幣,市盈率17倍 – 24倍

      目前港股大型食品飲料同業的平均2011預測為27.35倍。公司預計2011年凈利潤增長30%%至2.91億元人民幣,按集資后股本12.27億股估計,預測2011年每股凈利潤為0.237元人民幣(0.284港元),市盈率約為17倍 – 24倍。我們認為,由于公司規模相對港股上市大型食品飲料同業為小,因此估值有折讓,如以上限定價,估值水平合理。

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